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中小房企遠走海外發債 利率最高升至15%

2019年11月13日 08:11   來源:21世紀經濟報道

  近期,中資企業境外發行美元債,規模創下歷史新高,但是部分開發商的境外債券到期收益率已升至超15%的新高。

  從中資美元債的供給端來看,根據標普統計,2019年以來,中資開發商已發行超650億美元境外債券。

  受銷售數據波動、拿地乏力、負債較高等因素影響,部分中小房企境外發債融資時成本相對偏高,發行票面利率5%-8%,甚至超10%,最高的到了13%。與之對應,國資以及排名靠前、在銀行“白名單”的房地產公司在境內的發債成本僅3%-4.5%。

  渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示,過去數年,亞洲美元債市場一直在增長,源于貨幣供應增加、地區需求增長和亞洲的分散化投資需求。渣打近期上調了以中國公司美元信用債為代表的亞洲美元債券的評級,原因是高信用質量、低波動性和持續改善的信用基本面。

  貝萊德在其報告中指出,從估值角度,中資投資級別美元債利差高出同等級美國投資級別債券80個基點,高收益方面中資美元債則高出同等資質美國債券400個基點。

  然而,房企美元債“到期墻”已升至新高。2020年,將有大約270億美元離岸債券到期,但與這些美元債對應的有600億美元的國內債券到期。房企將面臨前所未有的再融資挑戰。

  中資美元債利率激增

  從美元票據的發行票面利率來看,部分房地產公司已超過10%,不同公司之間分化情況加劇。

  以最新的兩例發債情況看,總部位于江蘇南京的弘陽地產,美元票據利率最高到13%;總部位于深圳的佳兆業集團,美元票據利率已超過10%。

  弘陽地產11月8日公告發行于2022年到期、金額1.5億美元、票面利率9.95%的美元票據;10月30日公告發行于2021年到期、金額1億美元、票面利率13%的優先票據。佳兆業11月6日公告發行2023年到期、1.5億美元、利率10.875%優先票據;10月30日公告發行2022年到期的2億美元11.95%優先票據。

  “如果房企融資方面的利率非常高,那么只能認為是企業本身信用等級并不是太高,類似銷售數據波動和拿地乏力,或者說負債數據比較高,這都容易產生各類融資的時候成本相對偏高的狀態。”易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為。

  11月以來,房地產公司美元融資井噴,5日一天共計發行規模接近20億美元。包括:寶龍地產2022年到期3億美元、利率7.12%票據;瑞安房地產為3億美元、利率5.75%票據提供擔保;佳兆業擬發額外票據,與3億美元2023年到期票據合并;綠城控股擬發行6億美元、利率4.55%優先票據。

  此前10月,至少有13家房地產公司發布近50億美元的融資計劃,其中10月30日一天就有5家企業發布接近20億美元的融資計劃。相比之下,9月房地產企業的海外美元融資為37.97億美元,8月僅為15.8億美元。

  但是,主要由房地產企業構成的中資美元債風險也在升高。

  標普全球評級分析師陳令華認為,債務“到期墻”已升至新高,債務即將到期、再融資能力有限的實力較弱的開發商所面臨的風險正在上升。

  他認為,由于額度受限,房地產開發商的融資成本的差異可能會變大。部分開發商的境外債券到期收益率已激升至超過15%,反映出投資者信心疲弱。

  為何追捧中資美元債?

  從中資美元債的需求端看,近期國際資管機構紛紛調高了對亞洲尤其是中國美元債券的預期。

  王昕杰表示,中國債券在亞洲美元債券的占比最大,在摩根大通亞洲信貸指數(JACI)中的權重約為51%。

  他表示,渣打近期上調了以中國公司美元信用債為代表的亞洲美元債券的評級,青睞亞洲美元債券高信用質量、低波動性和持續改善的信用基本面。此外,也維持看好美國股市及黃金。

  對比全球市場,中國高收益債券的違約率處于偏低水平。更重要的是,中資在岸和離岸信用債市場相關性幾乎為零。

  貝萊德認為,97%的在岸債券由境內投資者持有,離岸中資美元債的投資者群體則更加多元化,受美聯儲降息、全球投資者情緒和市場走勢等全球因素影響更多。因此,離岸中資美元債券市場為在岸市場提供了互補性的風險敞口和對沖。

  舉例而言,2018年,在岸市場在寬松政策的帶動下,回報率為8%,離岸中資美元債則由于美聯儲加息、技術面疲軟和地緣政治風險等因素影響下跌0.5%;然而,在2019年市場逆轉時,年初至今在岸市場的回報率為3.1%,同期,美聯儲相對鴿派的政策支持和具有吸引力的估值使資金流入不斷增加,推動中資美元債年初至今的回報率至8.9%。

  10月31日,招商銀行香港分行發布報告認為,中資美元債整體市場受惠于境內境外同時放松的貨幣政策。高收益房企雖難有資本利得,但只要避開可能違約的發行人,較高的票息收入,能給投資組合起到一定的防御效果。

  不過,在流動性較為寬裕的情況下,境內債券市場的融資成本相應下降,近期中資企業已有從美元債券市場向境內債市轉移的跡象。

  與中小房企相比,國資以及排名靠前、在銀行“白名單”的房地產公司的融資成本仍然不高,不需為在境外發行美元債支付高溢價。

  例如,10月29日,華遠地產發行10億元超短期融資券,利率為4.10%;10月28日,中國鐵建發行40億元公司債,最高票面利率4.3%;10月23日,平安不動產發行10億元超短期融資券,利率3.3%;10月18日,萬科發行5億元2019年第一期短期融資券,票面利率3.18%。

  根據聯合資信數據,2019年三季度,中資美元債發行規模510.19億美元,環比下滑30.44%,但同比增長50.26%。地產美元債后續供給可能有限。

  嚴躍進認為,中小房企的融資需求比較迫切,這使得利率偏高,也使后續償債壓力相對更大。不過預計到明年整個經濟形勢好轉以后,房地產市場才可能真正出現較好的發展態勢,企業融資壓力才會進一步減少。


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